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公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入/归母净利润/ 扣非净利润121.83/11.01/9.98 亿元， 同比+31.39%/+61.37%/+78.22%，其中Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润40.27/4.12/3.93 亿元，同比+26.80%/+118.35%/+120.68%。

(资料图片)

2023 年Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润31.91/3.62/3.45亿元，同比+36.43%/+76.94%/+94.31%，总体来看业绩表现远超预期。

核心观点

收入端，下游需求回暖带动收入增长，主业及收购品牌协同发力。

2022 年度公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品/休闲食品分别实现营收24.14/23.84/39.45/30.24/3.80/0.11 亿元，同比+17.56%/+11.28%/+13.44%/+111.61%/+156.13%/+243.84%，菜肴类产品安井虾滑及冻品先生安井小厨产品放量、叠加新柳伍新宏业并表因素推动菜肴制品高增。分渠道来看，2022 年度公司经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现收入98.04/9.78/8.31/4.39/1.30 亿元，同比分别+26.95%/+6.03%/+116.79%/+146.69%/+98.33%，传统渠道增长稳健、新渠道开拓富有成效。分月份来看，22 年Q4 在12 月迎来了消费回暖，带动了单季度及全年业绩超预期，23 年1-2 月整体看需求端迅速恢复，与23Q1 整体表现一致。从4 月表现来看，淡季不淡，存在回补3 月销售空缺的情况。分业务结构来看，主业持续发力推动收入增长，估算下22Q4 至今始终有双位数增长；冻品先生延续高增趋势，预计今年全年完成高双位数同增；新宏业和新柳伍受到原料季节影响Q1 表现较为平稳，预计后续季度将迎来销售旺季。

高毛利产品增速亮眼、成本费用有效控制，盈利能力提升显著。

2022 年，公司销售毛利率/净利率分别为21.96%/9.04%，同比分别-0.16/+0.68pct ， 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为7.17%/2.81%/0.77%，同比-1.99/-0.64/-0.18pct，费用投放优化；2023 年一季度，公司销售毛利率/净利率为24.71%/11.33%，分别同比+0.50/+2.59pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.36%/2.82%/0.58%，同比-2.95/-0.21/-0.30 pct 一季度盈利能力改善主因如下：1）产品端上看，高毛利锁鲜装增速亮眼。23Q1 主业毛利率26.46%，同比+1.46pct，净利率12.13%，同比+4.03pct，锁鲜装22 年同比增长40%+，带动商超渠道盈利能力大幅提升。2）23Q1 销售费用同比处于低位。22 年促销人员缩减多在Q2 及往后至23Q1，同时叠加Q1 广告投放等支出还未产生等原因，使得整体来看销售费用率同比22Q1 减少2.95 个百分点。3）成本端来看，上游原料把控效果明显，鱼糜采购价格更具优势。公司进行上游收购后不断增强对鱼糜　　价格的控制力，不断降低采购成本，其余原材料随行就市，推动全年毛利率回升。

展望2023，疫后复苏弹性已显，预计随着餐饮市场复苏，公司未来营收利润增长动能十足。收入端看，消费回弹带来的收入高增在Q1得到验证，随着爆品集群打磨推广、锁鲜装持续高增、团餐客户群及新零售渠道的进一步拓展，预计收入增长水平将延续；另一方面成本费用端持续优化，公司不断进行上游产业链延伸，使得在原料采购上更具议价能力，叠加新柳伍并表，进一步抬升全年业绩预期。

盈利预测与投资建议

根据2022 年和2023 年一季度公司业绩情况，我们上调2023-2024 年盈利预测、给予2025 年核心假设，预计2023-2025 年营收预测为164.59/200.02/239.45 亿元，同比+35.1%/21.5%/19.7%，预计2023-2025 年归母净利润为16.36/19.85/23.73 亿元， 同比+48.6%/21.3%/19.6%，对应未来三年EPS 分别为5.58/6.77/8.09 元，对应当前股价PE 分别为28/23/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；市场竞争加剧风险。